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华创宏观点评6月经济数据:经济数据升中有忧 物价数据胀中有缩

时间:2019-08-13 23:05:34    来源:本站    浏览次数:    财经首页    我来说两句()

  2019年二季度GDP实际增速6.2%,前值6.4%。1-6月固定资产投资累计同比5.8%,前值为5.6%;6月社零同比增长9.8%,前值为8.6%;6月工业增加值同比6.3%,前值为5.0%。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  二季度整体数据呈现量缩价涨之势,实际GDP回落同时名义GDP回升,与二季度通胀走高相符。但是二季度名义分项读数走势和实际GDP贡献呈现明显的反向,如固投季度同比回落但资本形成额对GDP拉动回升、社零季度同比回升但最终消费支出对GDP拉动回落。三架马车的名义读数(固投、社零)和其对GDP拉动的对应关系(资本形成额、最终消费支出)从2016年供给侧改革后就出现了明显的持久背离。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  因此在经济内生结构性转型(投资型转消费型)与政策外生结构性改革(供给侧改革)共振之下,我们看到总量数据的对应关系逐渐变弱,这也是近两年宏观分歧加大、预期上蹿下跳的主要原因,叠加中美局势的不确定性,进一步放大了该预期波动,在此背景之下,宏观大势研判必须要补充新的较易跟踪、领先性较好且相对客观的细节抓手,包括:M1(比社融更能真切衡量企业信用修复程度)、制造业(固投三大投资中相对最难被政策直接影响的变量)与库存(客观真实供需的结果)。可参考《M1拆分框架:一个连结经济与市场的核心指标》《步随溪水觅溪源——制造业投资预测框架》报告。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  6月当月同比数据全部回升(工业增加值同比、固定资产投资同比、社零同比、净出口同比),但如下解读可知,经济数据“升”中有“忧”,“忧”仍是主基调,主要体现:工业增加值回升但产销率并未同步,需求端依然较弱;地产韧性存在,但销售端的棚改缩量压力叠加融资环境的政策收紧,下半年压力仍存;基建慢复苏态势持续,但资金端限制总幅度,无法寄予厚望;制造业上游材料业拉动为主,下半年各项前瞻指标皆指向其走弱;社零回升都靠“车”,透支后难维持高位。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  物价数据面似通胀,但实则通缩(除CPI食品项独升,CPI非食品项与PPI皆回落),通胀已经从年初的上行担忧转为下行担忧。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  经济整体下行压力仍存,逆周期政策灵活可期,但力度不宜过度期待,在中美博弈格局逐渐成为长期既定外生条件下,货币、财政空间的使用要放在更长的时间视角考量,本轮政策定力或超既往政经周期。我们预计货币政策方面,降准仍然优先于降息,利率并轨越来越近;地产政策方面,因城施策取代从上至下地产调控仍将是方向;财政政策方面,财政发力方向明确但力度存在不确定性,仍需年中局会议后才将明朗。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  资产:权益从宏观层面看,可以赚四种钱,货币宽松的钱(利率大幅下行)、经济增长的钱(盈利回升)、风险偏好的钱(改革、中美缓和)、对手的钱(存量博弈),目前仍以存量博弈为主。债市而言,经济下行压力仍存的总量驱动叠加非标转标的结构驱动,利率债仍优于信用,6月数据如持续冲击债市回跌反而为后续的波段打开了空间。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  6月工业增加值同比6.3%,超市场预期。环比季调来看,好于2018年,但与2011年以来均值接近。低基数有一定贡献。分行业来看,制造业回升明显,上游材料合计拉动2.5%,环比提升0.32个百分点。此外采矿业同比7.3%,创2015年以来新高。分地区看,四大地区均有所回升,东北地区由负转正。产销率看,与3月相比,6月产销率并未同步回升,需求端或仍然较弱。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  1-6月房地产开发投资累计同比10.9%,低于前值。但6月同比增速好于5月。下半年看,基于三个角度,我们认为地产投资拐点已现,难创新高。一是销售端,尽管低库存下价格很难回落,但今年棚改缩量影响将逐渐体现,销售端下半年压力较大。二是融资款,上半年融资环境确有好转,无论是信托的发行还是海外美元债,均好于去年同期,导致今年上半年无论是复工面积还是施工强度均有所回升。但随着政策的边际收紧,预计下半年地产融资渠道进一步收窄。三是开发端,无论是期房的交付,还是前期拿地带来的新开工,都将有所回落。我们预计地产开发投资下半年整体逐渐回落,建安在新开工带动下有一定韧性,但受制于资金压力后劲不足。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  1-6月基建投资累计同比3%。下半年看,支撑力量来自两个因素:一是政府性基金(包含专项债)支出节奏并未前倾,下半年仍有发力空间;二是部分专项债可转为资本金,有一定杠杆效应。但制约力量同样存在。一是受减税降费影响,财政收入压力加大,同时年初财政预算已包含较大金额的其他账户的资金调入,今年整体支出难超预算。财政支出下半年将大幅放缓;二是其他资金来源看,非标与国内仍未见好转。整体来看,全年基建投资增速仍难以超过8%。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  1-6月制造业投资累计同比3%。6月单月同比增速3.8%,好于前值。分行业看,上游材料业与中游电子设备行业依然表现强劲。我们基于经济内生逻辑判断下半年在主要影响因素逐渐回落下,制造业投资有较大下行压力。但两个因素可能打乱这一趋势。一是减税降费带来的积极效应。二是中美摩擦对企业层面的预期影响。目前来看,制造业投资尤其是上游材料端可能更多的体现了减税降费带来的正面影响。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  6月社零同比9.8%,大幅好转。基本全部来自汽车端的拉动。展望下半年,预计前低后高。三季度,一方面基数并未降低,另一方面汽车销售受6月透支影响将明显回落,7月高频数据看再次负增长,预计三季度社零将有所回落。四季度看受基数走低及汽车销售内生性回升影响,预计将好于三季度。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  阅兵对于经济数据的影响有正负两条逻辑,正向是地方有经济献礼动能,负向是“阅兵蓝”从环保方面约束生产。历史上看,正向献礼因素并不显著同时近年环保影响逐渐增加,综合考量下或仍以环保因素为主。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  二季度实际GDP6.2%,低于一季度的6.4%。受二季度通胀走高影响,名义GDP有所回升,二季度GDP平减指数同比1.6%,高于前值0.9%,预计名义GDP二季度回升0.5个百分点。生产法角度,工业增加值上半年累计同比6.0%,低于一季度6.5%的同比增速,受此影响,三大产业中第二产业二季度同比5.6%,低于一季度的6.1%。第一产业略有回升,同比3.3%,前值为2.7%。第三产业二季度与一季度同比持平。支出法角度,消费端,社零二季度受6月汽车拉动,整体同比8.6%,高于前值8.3%,但最终消费支出对实际GDP的拉动仍低于一季度;投资端,制造业与房地产二季度均有所回落,基建持平于一季度,固定资产投资2季度整体同比5.5%,低于前值6.3%。净出口方面,受海外需求低迷影响,二季度出口同比-1.0%,低于前值1.3%。净出口增速二季度同比17.5%,低于前值67%,但对GDP的拉动依然较高。上半年净出口累计拉动GDP 1.3%,远好于上年同期 -0.7%的拉动。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  6月工业增加值当月同比为6.3%,好于市场预期及5月的5.0%。环比季调来看,6月环比为0.68%,大幅好于2018年,与2011年以来6月均值接近。累计来看,1-6月累计同比6%,与1-5月持平。6月工业增加值的回升,一方面是基数的原因,另一方面是需求端有所回升。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  六月工业增加值分产业看,制造业同比增速为6.2%,好于5月的5.0%,对工业增加值增速的拉动从5月的4.3%上升到6月的5.3%,是6月工业增加值回升的主要原因。采矿业6月同比增速为7.3%,高于5月的3.9%,贡献增速0.58%。电热气水6月同比增速为6.6%,贡献增速0.41%。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  制造业分行业看,以2018年细分行业利润总额作为权重的替代,分析各行业对工业增加值同比增速的拉动。6月已公布的部分行业来看,合计拉动工业增加值增速4.75%,好于5月的4%。上游材料合计拉动2.5%,环比提高0.32个百分点,其中主要来自化工原料与化学制品。中游装备中汽车仍是负拉动,但有所收窄。其他装备合计拉动1.93%,环比提高0.17个百分点。下游消费大部分行业尚未公布行业增速,预计同样有所好转。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  六月工业增加值分注册类型看,企业同比增速为8.3%,环比5月继续回升。6月国有及国有控股企业同比增速为6.2%,好于5月的3.7%,今年以来单月增速最高,或与采矿业以及上游材料业(国企占比相对较高)同比提升有关。6月外商及港澳台同比增速为1.8%,相比5月-0.3% 回升明显。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  六月工业增加值分地区看,各地区同比增速相比5月均有所回升。东部地区同比增速为6.1%,好于5月的3.4%。东北地区同比增速为4.3%,好于5月的-0.4%,结束了连续两个月的工业增加值负增长。中部地区同比增速为8.5%,四大地区中增速最快。西部地区同比增速为7.9%,高于前值4.5%。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  六月产销率为97.1%,低于前值97.7%。同比去年减少0.8个百分点。与3月工业增加值同比跳升不一样的是,3月产销率高达98.8%,同比去年提升1.3个百分点。此次工业增加值回升的背后,需求实际上弱于3月份。3-6月合并来看,平均产销率为97.7%,低于2018年全年均值98.13%。同比平均降幅为-0.53个百分点,低于2018年全年均值。去库存进程仍然尚未结束。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  固定资产投资完成额1-6月累计同比增速为5.8%,高于前值5.6%。其中6月当月同比增速为6.3%,好于4月及5月,略低于3月的6.4%。分项来看,地产、基建、制造业6月单月同比增速分别为10.1%、3.8%、3.8%,均好于前值。民间固定资产投资1-6月同比增长5.7%,好于前值5.3%,与6月制造业投资的回升保持一致。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  1-6月制造业投资完成额累计同比增速为3.0%,环比前值2.7%,回升0.3个百分点;单月看,6月同比增速3.8%,相比5月同样有所回升。分行业看,目前仅公布部分行业细分数据。上游材料端仅公布有色、化工及医药,合计拉动0.79%,环比提升0.27%,或仍是6月制造业回升主要因素。中游装备制造业中合计拉动0.26%,环比提升0.11%,主要来自电子设备的拉动,1-6月电子设备投资累计同比8.5%,好于前值6.2%。与出口依然较为平稳有关。下游消费目前仅公布农副食品、食品加工、纺织业三个行业,合计拉动制造业投资-0.4%,低于前值-0.36%。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  我们维持此前报告《【华创宏观】步随溪水觅溪源——制造业投资预测框架&;;;;数论经济·系列四》中的看法,制造业投资主要观测指标中,滞后1年的工业企业利润目前仍在高位,但三季度开始逐月回落。滞后85期的制造业投资目前仍在高位,四季度开始显著下行。出口在“后抢出口”时代,三季度开始面临较大下行压力,中游装备(除汽车)的投资依然面临约束。汽车生产端的恢复仍待观察。下半年看制造业投资依然有下行压力。但目前可能有两个因素带来扰动,一是减税降费或对制造业投资有一定的积极影响;二是中美摩擦持续进行下,企业预期层面可能会持续回落。目前来看,可能减税降费带来的积极作用更多一些。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  1-6月房地产开发投资累计同比增速为10.9%,低于前值的11.2%。从单月来看,6月单月同比10.1%,好于5月的9.5%。6月有一定的回升。下半年看,基于三个因素,我们判断地产投资整体仍向下,建安投资有一定的韧性,但回升力度偏弱。一是销售端,随着年初“抢棚改”因素逐渐消退,总量棚改目标调降对于销售的影响仍将存在拖累压力。我们测算,棚改减半对销售面积的负面影响有7%左右。预计下半年房产销售下行压力较大。企业销售回款增速将持续放缓。二是资金端,今年上半年融资整体有所好转。根据用益信托网的统计,上半年房地产信托融资5063亿,好于去年同期3909亿。从资金来源中利用外资情况来看,上半年累计同比51.8%。7月初,针对信托与海外融资,政策均有所收紧,预计下半年融资环境弱于上半年。三是开发端,期房逐渐交付后,复工回升力度将逐渐走弱。新开工受前期土地成交回落影响,逐步下行。整体看,施工面积或仍有一定韧性,但向上弹性较低。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  基建投资1-6月同比3%,好于前值2.6%。单6月看,同比增速3.8%,好于前值。由于基建投资一般与资金来源密切相关。下半年看,我们分析基建投资复苏仍将缓慢。我们分析下半年主要拉动力量来自于政府性基金,制约因素来自财政支出乏力及其他融资渠道仍未见好转。政府性基金端(含专项债),支出节奏上看,与往年差别不大。尽管6月专项债发行提速,但预计1-6月政府性基金支出占预算支出之比不超过40%,下半年政府性基金支出对基建的拉动力量仍然好于上半年。此外,部分专项债可做资本金,预计也会带来一定的增量资金。财政支出端看,1-5月财政支出同比增长12.5%,下半年将后劲不足。原因是受减税降费影响,1-5月财政收入已经低于预算目标所对应的增速。全年收入端有压力。其次,往年财政支出超出预算部分,一般由政府性基金、预算稳定调节基金、地方政府历年结转结余等转入。但今年制定预算时,已经充分考虑这部分资金,因而,今年财政支出继续超预算的空间不大。我们按照全年支出与预算一致,上半年财政支出同比10%估算,下半年财政支出同比去年的绝对金额增量,少于上半年8000亿(财政支出中大概12%作为基建预算内资金)。其他融资渠道看,无论是新增人民币中长期,还是以信托和委托为代表的非标融资,上半年看仍处于收缩状态。综合以上分析,我们判断全年基建增速不超过8%。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  六月社零同比增速为9.8%,大幅好于前值8.6%。其中限额以上当月同比为9.7%,好于前值5.1%。分项来看,6月社零回升基本全部来自汽车的拉动。6月限额以上汽车销售额同比增速为17.2%,相比前值提高了15.1%。对社零拉动1.75个百分点,环比提升1.53%。汽车销售的回升,主要来自国五升国六背景下,经销商主动降价以消化国五库存。从汽车生产端来看,6月依然较为低迷。下半年看,我们预计三季度走弱、四季度回升。三季度看,我们预计6月汽车销售大幅回升对三季度有所透支。目前7月高频数据看汽车销售同比再次负增长,预计三季度社零有所回落。四季度看,受益于基数的回落及汽车销售内生性回升,社零将好于三季度。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  阅兵对于经济数据的影响有正负两条逻辑,正向是考虑地方有经济献礼动能,负向是“阅兵蓝”从环保方面约束生产,历史上看,正向献礼因素并不显著同时近年环保影响逐渐增加,综合考量下或仍以环保因素为主。从实际GDP增速来看,此前三次大阅兵(1999年、2009年、2015年),两次逐季下行,1次逐季上行,显示阅兵年对经济增长的扰动较为偏中性。从工业增加值角度看,1999年与2015年在9-10月明显回落,2009年则延续上升趋势。显示经济献礼说法或许并不显著,但出于环保的因素,对生产端或有一定的负面影响。此外,2014年11月APEC会议期间,当月工业增加值明显走低。2015年10月,工业增加值环比季调0.4,低于2011年以后其他年份。综上我们判断,今年阅兵期间(9-10月),经济影响仍以环保因素为主。Xwv亚博国际_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

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